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色哥哥-资本运作
转板风潮:一场说走就走的旅行?
上传时间:2016-04-08

   新三板似乎成了一些挂牌企业的中转站。特别是在去年注册制热议之时,挂牌公司的转板热情一度高涨,表现在2015年下半年挂牌公司拟IPO的公告频出。

   进入2016年,这种热情依旧不减。

   3月14日,健隆生物和峻岭能源双双宣布,已进入首次公开发行股票并上市的辅导阶段。至此,已有107家新三板企业放出“转板”讯号。

   而据广证恒生统计,目前符合创业板上市标准的新三板企业超过1000家。也就是说,现在已经有十分之一的优质企业正要从新三板出走,这些企业中不乏新产业、天地壹号、中教股份、海容冷链等优质挂牌公司。

   其中新产业和天地壹号最为惹眼。这两家公司是新三板目前仅有的几家能够和金融机构比拼的实业企业,同时跻身新三板总市值前二十强之列,尤其是新产业以185亿元总市值稳居第六名。

   为什么这些优质公司都不想待在新三板了?答案或许并不难找。新三板流动性不足、企业市值低、股东无法退出等等,都是促使挂牌公司“转板”的因素。

   “转板”,似乎成了一场说走就走的旅行。但这场旅行就会轻松吗?

   新三板在线了解到,直至今日,从新三板成功想到A股市场的企业只有11家。而这些企业“转板”没有捷径或优惠政策,只能从新三板“摘牌”后,等待3-5年经过IPO审核才能上市。

   广证恒生总经理袁季对新三板在线指出,这么多想要转板的企业未必完全了解目前转板所面临的风险?!罢饩褪鞘奔涑杀竞突岢杀?,现在申请IPO时间周期长,并且存在不确定性,行业周期变化大,IPO也存在暂缓可能?!?/p>

   看来,这场原本就“爱你不容易”的IPO之旅,一不留神,就很可能变成“负重前行”。

   注册制:激发转板风潮

   新三板在线总结多位业内人士的观点后了解到,市场流动性不足长期桎梏新三板,A股市场更活跃的交易和更高的市场估值吸引着优质企业,而去年底证监会释放的注册制改革信号,终于激发了新三板优质企业转向A股的热情。

   其中,注册制是2016年以来新三板企业IPO热情高涨的一大催化剂。2015 年 11 月6日证监会宣布恢复IPO审核。一个月后(12月9日),国务院常务会议明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制。

   新三板在线回顾发现,这股申请IPO的热潮自去年10月份开始。在2015年的1月到9月中,只有4、5、7三个月份有企业发布拟申请IPO的公告,且每月只有一家。

   但从10月份开始,申请IPO的新三板企业数量呈现一个逐渐上升的趋势。特别是在12月,申请“转板”的新三板企业数量甚至超过了此前11个月的数量总额,达到22家。

   2016 年一季度,共有 60家公司公告接受上市辅导,超过了去年全年总和,新三板优质公司向A股市场转移的进程正在加快。1月份,共有30家新三板企业宣布接受上市辅导;2月份有24家企业;3月份才过去一半,又有9家新三板企业加入了冲刺IPO大潮。

   不过,2016年3月12日,新任证监会主席刘士余表示,注册制的配套改革需要相当长的时间。他进一步指出,多层次资本市场搞好了,可以为注册制改革创造极为有利的条件。

   在分析人士看来,这就意味着,目前注册制推出已然无望。中科招商董事长单祥双认为,这是给新三板的积极信号。

   根源:新三板流动性不足

   然而,对于优质企业而言,更大的问题在于,定位中小企业的新三板市场已经罩不住它们了。

   新三板流动性不足已经是“老大难”问题,而A股市场交易更活跃、股价和估值也更高,对于急于壮大起来并证明自己的企业而言,出走新三板、转向A股市场难道不是理所当然吗?

   正筹谋转板的一位新三板企业董秘就对新三板在线坦言,新三板流动性是比较大的问题。

   坦白说,2015年新三板市场流动性已经有所改进,当年总成交金额达到1910.62亿元。然而,5000多家新三板企业中却有一半以上的“僵尸股”无交易、无融资。

   进入2016年,新三板截至2016年3月15日的成交额346.45亿元,已经超过去年前三月的225.57亿元。但具体看来,新三板交易情况跌宕起伏,交易并未延续去年底以来的上涨趋势,反而逐渐下降。

   数据显示,今年1月份,新三板单月成交额是197.48亿元,而2015年11月、12月的单月成交额分别是227.95亿元、238.22亿元;今年2月,新三板成交甚至跌破100亿元成交额,只有87.34亿元。而近来,新三板单日成交大多徘徊在5亿—7亿元左右,鲜少破10亿元。

   流动性不足造成新三板的融资难。龙创设计总裁王珣此前曾坦言,新三板市场流动性不足,公司虽然已经成功进行了两次定向增发,但仍难以满足融资需求。

   对此,广证恒生认为,流动性不佳的长期大难题一直让新三板“热情不起来”,“如果流动性长期低迷,将逐渐影响新三板的融资功能和定价功能,也将影响到投资者退出,使得投资者入市将更加谨慎,将减少增量资金入场,这些都是新三板企业的担忧?!?/p>

   新三板在线统计1462只有详细数据的新三板相关基金理财产品中,只有355只产品的增长率显示为正。业内人士坦言,近来股价低迷、交投冷淡,去年上半年涌入新三板定增市场的大部分资金未能顺利退出。

   “新三板缺乏流动性,投资者没办法实现退出,这就迫使公司要进一步拥抱更大的资本市场?!毕0鹿煞荻鲁ぷ蟮虏?月31日上海中科院的活动上如是表示。

   诉求:企业渴求更高的估值

   新三板流动性不足同时导致了企业估值难以提升。而高估值恰恰是优质企业的渴求。

   安信证券新三板研究负责人诸海滨此前接受新三板在线采访指出,对于上市公司而言,融资还是其次,最关键的还是提升企业的市场估值。

   中教股份或许有这样的憧憬,创业板上市的全通教育是其榜样。据悉,全通教育自2014年1月21日登陆股市,在去年3月25日冲到348元的高价,成功超越曾经的第一高价股中国船舶(最高价300元/股),成为第二只突破300元股价的股票。即便如今全通教育已经回落至61.36元/股(2016年3月15日),总市值仍达156亿元。

   反观屡次冲刺IPO而不得的华图教育,即便当前位居新三板总市值排行榜第27位,其总市值也不过64.45亿元。而中教股份的总市值更低,只有12.47亿元。对比下来,显然,A股市场对想要高估值的企业更有吸引力。

   此外,新三板在线统计已经成功“转板”的11家企业发现,这些企业在A股的日子可谓幸福。11 家成功“转板”的新三板企业分别为久其软件(2009年)、北陆药业(2009年)、世纪瑞尔(2010年)、佳讯飞鸿(2011年)、紫光华宇(2011年,已更名为“华宇软件”)、博晖创新(2012年)、东土科技(2012年)、安控科技(2014年)、双杰电气(2015年)。

   这些企业在登陆A股后的估值水平得到显着提高。其中康斯特的总市值涨幅最大,从曾经的0.18亿元飙升至30.06亿元,暴涨了170多倍。

   在袁季看来,企业想要“转板”主要有两个原因,一个是认为公司符合创业板等标准,即便注册制没有放开也要试试;另一个则是坚信IPO对公司帮助更大。时代装饰便是眼看进入创新层无望,转而奔赴IPO道路的代表。据了解,该公司股东人数不足200人、复合增长率未达50%、又差了一家做市商,正好不符合目前所知的三个分层标准。

   IPO旅行:走起来并不易

   然而,“转板”可以说走就走,但这条路真要走起来,这107家企业都做好了打持久战的心理准备了吗?

   在袁季看来,这些想要转板的企业未必完全了解目前转板所面临的风险?!跋衷谏昵隝PO时间周期长,并且存在不确定性,行业周期变化大,IPO也存在暂缓可能?!?/p>

   康斯特,这个低调地按部就班、筹谋三年多顺利登陆创业板的新三板“前辈”,提起“转板”却感叹道:“实际上,不存在转板一说,不希望给后来者造成误解?!?/p>

   是的,现在新三板并无真正意义上的转板机制。如果想要转到其他资本市场,唯一的方式便是退出新三板后申请IPO?!捌浼?,从三板到创业板,并没有什么优惠政策?!?/p>

   也就是说,就算你是新三板上最牛的,想要转到A股市场,公开渠道只有申请IPO。当然,借壳、并购等捷径又是另一说了。

   在最新研报中,广证恒生指出,目前所谓“转板”中,企业要付出较大的时间成本和机会成本。统计11家已经“转板”企业,其从IPO 申请日到正式上市的时间跨度平均为2.19年。其中合纵科技更是早在2010年3月25日就提交了IPO申请,但直至2015年6月10日才正式上市,花费了5年多。

   更为重要的是,企业要“转板”,还要面临不可预期的机会成本。比如处 IPO排队的企业不能进行诸如融资或者并购等措施,因为这可能改变企业原来股权架构的资本运作,这也可能会让企业错失发展良机。

   值得一提的是,一旦放出“转板”的信号,新三板企业或许有遭遇投资者退出的风险。

   天地壹号便遭遇了这个问题。该公司截止3月15日的总市值是91.12亿元,居新三板总市值排行榜第14名。在2015年最后一天,天地壹号的市值仍高达135亿元,其老板陈生的个人身家也高居新三板富豪榜第二位。

   然而,进入2016年不到三个月,天地壹号的市值却蒸发了将近50亿元,为什么?答案便是“转板”。

   今年1月14日,该公司宣布接受上市辅导。按照证监会规定,公司若有国有股东控股,则上市时一部分股份将划转到社?;?,在此情况下国有股投资者便倾向于退出。这就导致持有天地壹号股票的不少国有投资者纷纷退出。

   同样要冲刺IPO的海容冷链也遇到了这个?;?。去年10月30日,招商证券突然宣布,退出海容冷链的做市报价服务。这也是新三板出现的首单退出做市案例。

   就此,袁季对新三板在线指出,三板企业要“转板”一定要做更详细的风险评估,和主办券商、做市券商以及相关挂牌机构进行更多沟通,得出更理性的结论?!安皇撬蟹狭嘶镜牟莆裉跫钠笠?,就会较快通过IPO审核的?!?/p>